開(kāi)源證券股份有限公司諸海濱,趙昊,萬(wàn)梟近期對明陽(yáng)科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《北交所首次覆蓋報告：專(zhuān)精汽車(chē)座椅零部件的“小巨人”，高毛利率壁壘下業(yè)務(wù)擴張成長(cháng)可期》，本報告對明陽(yáng)科技給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為8.98元。

　　明陽(yáng)科技(837663)

　　汽車(chē)座椅零部件“小巨人”，2024Q1歸母凈利潤同比增長(cháng)34%

　　明陽(yáng)科技是專(zhuān)注汽車(chē)座椅調節系統核心零部件的國家級專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，產(chǎn)品已在上海大眾、一汽大眾、上海通用、華晨寶馬等汽車(chē)上實(shí)現國產(chǎn)化配套供貨，部分產(chǎn)品已進(jìn)入跨國公司全球采購平臺。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.83/1.01/1.23億元，對應EPS分別為0.81/0.98/1.19元/股，對應當前股價(jià)PE分別為11.4/9.4/7.7倍，可比公司2024PE均值17.5X。我們認為，未來(lái)新式調節機構的阻尼鉸鏈以及座椅調節系統總成等新品的順利拓展，有望為公司新增產(chǎn)能提供消化潛力，貢獻第二增長(cháng)曲線(xiàn)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

　　2019-2023年持續維持45%左右的高毛利率水平，核心產(chǎn)品市占率近30%

　　高毛利率佐證賽道優(yōu)勢及技術(shù)壁壘：明陽(yáng)科技毛利率水平在2019年-2023年間持續維持45%左右水平，高于雙飛集團（300817）、海昌新材（300885）、長(cháng)盛軸承（300718）、東睦股份（600114）4家可比公司。其中，二層復合自潤滑軸承為公司核心產(chǎn)品，實(shí)現了國產(chǎn)替代，帶動(dòng)了自潤滑軸承類(lèi)業(yè)務(wù)整體毛利率，形成競爭壁壘。核心產(chǎn)品市占率近30%：2021-2023年公司頭部客戶(hù)結構維持穩定，供給第一大客戶(hù)華域汽車(chē)（600741）的自潤滑軸承、傳力桿等產(chǎn)品均有70%以上覆蓋占比。根據中汽協(xié)和乘聯(lián)會(huì )數據測算得知，2021年公司自潤滑軸承、傳力桿在全國乘用車(chē)座椅調節系統零部件行業(yè)市場(chǎng)份額分別為29.18%和27.28%，“專(zhuān)精”屬性維系公司核心產(chǎn)品市占率處于高位穩定。

　　汽車(chē)“新四化”趨勢下座椅單車(chē)價(jià)值有望抬升，業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫縱拓展可期

　　行業(yè)發(fā)展：華域系為我國汽車(chē)座椅龍頭(2022年市占率28%)，國產(chǎn)替代大勢所趨。在汽車(chē)座椅輕量化和電動(dòng)智能化趨勢下，汽車(chē)座椅單車(chē)價(jià)值量預期持續提升，我們推算出2023年我國汽車(chē)座椅市場(chǎng)規模約達1176億元(+15.39%)，并預計2024年規模有望增長(cháng)6.11%至1248.43億元。公司第二成長(cháng)曲線(xiàn)可從四個(gè)維度進(jìn)行關(guān)注：(1)新產(chǎn)品的橫向拓展：扶手鉸鏈、頭枕鉸鏈、腿托電動(dòng)鉸鏈等；(2)新產(chǎn)品的縱向拓展：座椅調節系統總成和座椅扶手總成等；(3)新市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)：商用車(chē)市場(chǎng)、智能家居市場(chǎng)等；(4)募投項目：未來(lái)完成實(shí)施提供產(chǎn)能保障。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險、行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險、稅收優(yōu)惠風(fēng)險

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