日前，中國人民銀行創(chuàng )設證券、基金、保險公司互換便利(SFISF)(下稱(chēng)“互換便利”)。為保障工具操作順利開(kāi)展，10月18日，中國人民銀行(下稱(chēng)“央行”)與中國證監會(huì )聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險公司互換便利(SFISF)相關(guān)工作的通知》，向參與互換便利操作各方明確業(yè)務(wù)流程、操作要素、交易雙方權利義務(wù)等內容。

　　目前獲準參與的互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元。即日起，央行將根據參與機構需求正式啟動(dòng)操作，支持資本市場(chǎng)穩定發(fā)展。業(yè)內專(zhuān)家分析，機構申請的2000億元額度本質(zhì)是央行授信，是潛在的增量資金，機構不是一次就用完，會(huì )持續為資本市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。

　　券商中國記者從相關(guān)金融機構了解到，央行、證監會(huì )聯(lián)合通知中明確了互換便利的業(yè)務(wù)流程、工具要素、交易雙方權利義務(wù)等內容。央行委托公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級交易商中的中債信用增進(jìn)公司與證券、基金、保險公司開(kāi)展互換交易。其中，互換期限為1年，可更具需要申請展期；首期操作額度5000億元，采用招標方式確定每次操作費率；質(zhì)押品范圍包括債券、股票ETF、滬深300成分股、公募REITs等，折算率根據質(zhì)押品風(fēng)險特征分檔設置，且較市場(chǎng)水平更加優(yōu)惠。

　　互換便利可大幅提升非銀機構融資能力，持續為股市帶來(lái)增量資金。參與機構通過(guò)互換便利將流動(dòng)性差的債券、股票換成國債、央票，后者作為高等級流動(dòng)性資產(chǎn)，可顯著(zhù)提高回購融資的可得性，獲取的資金監管用于股票、股票ETF的投資和做市。據了解，部分國有大行表示愿為互換便利項下相關(guān)回購融資提供便利，放寬參與機構回購融資的授信額度要求。

　　作為一項制度安排，互換便利將更好發(fā)揮機構投資者資本市場(chǎng)穩定器的作用。一方面，工具設計有逆周期調節特性。在股市超跌、股價(jià)被低估的時(shí)候，金融機構買(mǎi)入意愿較強，工具用量會(huì )比較大；而到股市好轉、股票流動(dòng)性恢復的時(shí)候換券融資的必要性下降，工具用量會(huì )自然減小。

　　另一方面，在面臨投資者贖回壓力時(shí)，金融機構可采取換券抵押而非賤賣(mài)股票的方式籌資,緩解“股市下跌-投資者贖回-賣(mài)出股票-股市進(jìn)一步下跌”的負反饋，抑制羊群效應等順周期行為，發(fā)揮平滑市場(chǎng)、穩定預期的作用。

　　互換便利是央行重要的工具創(chuàng )新，有利于統籌安排不同市場(chǎng)的流動(dòng)性。過(guò)去央行主要承擔銀行的“最后貸款人”職責，在出現銀行擠兌時(shí)候提供充足流動(dòng)性支持。隨著(zhù)金融市場(chǎng)發(fā)展、居民資產(chǎn)配置多元化，必要時(shí)需要央行進(jìn)一步向資本市場(chǎng)提供流動(dòng)性�；�換便利的推出是貨幣政策支持資本市場(chǎng)的一次嘗試和探索，有利于改善非銀機構總體的流動(dòng)性環(huán)境。業(yè)內專(zhuān)家還表示，未來(lái)央行宜在實(shí)驗基礎上繼續完善工具，統籌不同市場(chǎng)的流動(dòng)性分布，共同增強資本市場(chǎng)內在穩定性。

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